上海到西宁物流海航系于2007年入主SST天海（600751），现金对价仅约为1.6亿元，按照SST天海当时停牌前的收盘价计算，总市值高达51亿元。

　　如今，SST天海即将进行股改，上海到西宁物流海航系当初以接近面值买入的SST天海股票将获得流通权，而其成功的关键在于抢在国资股改之前入主上市公司。

　　2006年12月份，SST天海当时的大股东天津市天海集团有限公司提出了股改动议。但就在9天之后，海航集团突然提出拟收购上市公司，导致天海集团被迫终止了股改动议。而在经过长达6个月的漫长沟通后，海航集团旗下的大新华物流控股(集团)有限公司（时称：扬子江物流有限公司）以每股1.08元的价格收购了SST天海约1.48亿股股权，收购总价仅为1.6亿元。

　　而在SST天海公布大新华物流入主之前，SST天海的二级市场价格为10.34元/股，据此计算，收购SST天海约1.48亿股股权对应的市值大约是15.3亿元，而SST天海彼时的总市值约为51亿元。毫无疑问，大新华物流以1.6亿元的价格买到了市价15.3亿元的股权，控制了市值51亿元的资产，这无疑是一笔十分划算的生意。

　　当时SST天海的股权如此便宜，实在令人感到不解。SST天海的原大股东天海集团是国企，持股性质为国有法人股，且SST天海的上述股权在当时仍属于限售股，因此转让评估的依据是SST天海当时的每股净资产-0.13元。在此基础上，大新华物流1.08元/股的收购价格看上去并不低。但考虑到是海航系主动打断了SST天海原有的股改进程，大新华物流实际上是主动选择在上市公司股改前介入，以便以远低于市场价格获取上市公司股权。

　　另外，根据SST天海2012年底披露的股改方案，SST天海对大新华物流的债务总额约5.76亿元。为减轻上市公司财务负担，大新华物流在SST天海股权分置改革方案通过相关股东会议之日即豁免SST天海4亿元债务。因此，可以将大新华物流豁免的4亿元债务理解是大新华物流换取所持SST天海约1.48亿股股票流通权的对价。

　　据此计算，大新华物流未来持有SST天海约1.48亿股流通股的总体成本约为5.6亿元，折合每股约为3.78元。而SST天海因股改停牌前的收盘价为7.44元/股，大新华物流仍然浮盈96.8%。

　　在SST天海的例子中，国资方在已经提出股改动议的情况下被海航系的强势介入中断了股改进程，虽然有其自身经营方面的原因，但国有资产因此流失的情况也显而易见。而且，在大新华物流入主SST天海的协议中，也有推动股改的条款，天津国资何以在股改的关键时刻将SST天海拱手相让，给大新华物流送了大礼，个中缘由值得玩味。

http://www.haikouwl.cn/network/3.html

http://www.haikouwl.cn/network/2.html